大家好，今天要讨论的是：美股2025年第三季度财报发布，可以看到AI巨头们无论是收入还是净利润都同比显著增长。但是深度挖掘后，我们发现，这里面展现出一个清晰的共生模式。

先来看资本支出，AI巨头们疯狂基建，英伟达成最大赢家。

本季度，微软、亚马逊、谷歌、Meta以及准备上市的open AI均在全球大规模扩展数据中心，并带动了一系列与美国电力改造相关的股票。其中，微软资本支出高达214亿美元，同比增长53%，大部分投入AI算力。OpenAI就在本周与AWS签署了价值380亿美元的合作协议，明确采购英伟达GPU。大模型厂商的军备竞赛，最终都转化为对英伟达的巨额订单，背后的逻辑是投资不足可能引起的归0的风险远大于过度投资。

再来看营业收入，互相刷单，锁定未来收入。

从财报看，巨头们通过商业承诺订单深度绑定。微软高达3920亿美元的未履约订单中，有2500亿美元来自OpenAI对Azure的长期承诺。亚马逊的380亿美元大单也直接关联英伟达供应链。这种“你中有我、我中有你”的订单模式，显著增强了各家未来的收入可见性，形成了短期财务的互补效应。

第三点看资本市场，资本联动，共同推高市值。

投资层面的合作同样关键。微软对OpenAI的累计投资已达130亿美元，而英伟达更是在今年9月宣布了拟向OpenAI进行的高达1000亿美元的意向性战略投资。这种资本联动与业务合作相结合，共同营造了强大的市场预期，对各家公司的股价产生了持续的正面推动。

最重要的部分来了，真实买单用户规模仍是谜。

尽管上层生态火热，但为AI能力直接付费的最终用户规模却并不清晰。微软未公布Copilot具体付费用户数；谷歌AI服务月活用户超7.5亿，但付费转化率未披露。这表明，当前的繁荣很大程度上由B端巨头相互投资和采购驱动，而非广泛的C端或中小企业付费。盈利模式的可持续性，仍是未来需要验证的核心问题。

总结来说，美国AI巨头通过基建、订单、投资形成了紧密的共生闭环，短期内共同创造了繁荣。但若最终用户付费规模无法跟上，这一繁荣的本质将备受质疑。

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